钱柜娱乐官方网存款金融、房地产泡沫膨胀 后果会更严重

收录时间:2017-06-23 14:48 所属栏目:钱柜娱乐官方网存款浏览次数:

(原标题:那些年,别人家的金融去杠杆!――金融去杠杆的国际经验研究(海通宏观姜超、梁中华、李金柳))

那些年,别人家的金融去杠杆!――金融去杠杆的国际经验研究

发达经济体均经历过金融和资产泡沫膨胀,也经历了杠杆去化的过程,再次从金融去杠杆的角度来回顾历史,或许会对当前国内的情况有所启示。

美国:金融迅速出清,最早走向复苏。金融迅猛扩张,资产泡沫膨胀。21世纪初,宽松货币政策叠加监管趋松,美国银行业开始激进扩张,非存款类负债占总负债的比重维持在30%以上的高位,资产端大量配置房地产。为了规避监管,银行还将大量资产和负债转移至表外。同时,以货币基金、投资银行为主的影子银行体系爆发式增长,且风险偏好和杠杆操作都更激进。金融快速出清,经济缓慢复苏。次贷危机爆发后,金融机构的风险开始暴露,商业银行的不良贷款率最高达到5.6%。美国政府在救助部分金融机构的同时,也任由一些机构破产,例如08-14年间有超过500家银行破产倒闭。经过救助、破产、重组、兼并等多重途径,美国金融业可谓大“换血”,但这一过程中金融业迅速出清,向实体融资的功能恢复,美国经济开始好转。

欧元区:杠杆先升后降,金融回归稳健。主动负债加杠杆,银行陷入危机。欧洲银行业在08年金融危机之前也激进扩张,总资产规模在07年时接近30万亿欧元,较00年翻一番。从负债端看,非存款负债占比超过65%,表明也是主动负债在驱动。随着房地产泡沫破灭,银行资产质量恶化,不良率飙升。监管不断加强,金融回归稳健。面对危机,欧洲加强监管要求,促使商业银行去杠杆,非存款负债占比从67%下降到58%;11年欧盟将大型银行的核心一级资本充足率要求提高到9%;欧元区还要求股东和债权人首先承担风险,政府不轻易救助。经历了监管整顿,大多数银行从依赖于资金杠杆的投行业务回归到传统商行模式,信贷回升,支撑了欧元区的经济复苏。

日本:拖延去杠杆,经济长期低迷。金融加杠杆,助推地产繁荣。伴随着宽松货币政策和利率市场化,日本银行业80年代杠杆显著上升,存款占比萎缩,而主动负债占比从17%上升到27%。银行加杠杆后投向地产、金融的比重持续增加,加剧了风险。杠杆去化缓慢,信贷难以改善。随着日本央行89年开始加息,地产泡沫破灭,银行不良率飙升,但与欧美不同的是,日本早期对银行业不良贷款的处理不够坚决、不够及时,银行经营者采取的是拖延、掩盖的方式。这就造成了日本银行业没有有效地出清,不能履行向实体的“输血”功能,是日本经济长期低迷的重要原因。

经验教训:不破不立,破而后立!总结欧洲、美国、日本经验,在宽松货币政策和金融监管放松的情况下,银行等金融机构往往会提高风险偏好,主动加杠杆,将资金配置到高风险高收益的领域,流动性风险和信用风险都同时增加,最终资产价格下跌引发危机。在处置金融机构风险方面,欧洲、尤其是美国的方式明显更为市场化,央行和政府都有所为,有所不为,使得市场迅速出清,恢复金融机构“输血”功能;但日本的做法则不够果断,市场无法迅速出清,经济难以复苏。反观中国当前的金融业去杠杆,前几年在货币宽松、利率市场化、金融监管趋松的背景下,银行、保险等金融机构主动加杠杆,资金大量流向房地产,这一过程和欧美等发达国家极为类似。金融机构负债端一旦融资困难,流动性风险可能爆发,引发资产抛售甚至导致信用风险等连锁反应。根据国外经验,我们认为,本轮国内金融去杠杆的一个目标是抑制金融业的无序扩张,另一个目标是对于高风险的金融机构,切割政府信用背书,实现市场出清和金融资源的有效配置。

前几年国内金融业和房地产“携手”繁荣,金融风险上升,资产泡沫膨胀。去年四季度以来,政策开始转向金融去杠杆,房地产调控收紧。事实上,上世纪80-90年代的日本和21世纪初的欧美,均经历过金融和资产泡沫膨胀,也经历了杠杆去化的过程,再次从金融去杠杆的角度来回顾这些历史,或许会对当前国内的情况有所启示。

宽松货币政策“遇上”监管失灵,美国资产泡沫迅速膨胀。21世纪初,互联网泡沫破灭、“911”事件对美国经济冲击较大,美联储不断降低目标利率,实行宽松的货币政策。与此同时,上世纪90年代美国就放开了金融机构的混业经营,而监管体系并没有跟上节奏。银行业开始了激进的扩张,02-07年总资产平均增速将近10%,最高时突破13%,而这一时期美国GDP增速最高时也只有3.8%。房地产行业成为银行资产配置的重点,即使不算银行对MBS的配置,02-07年美国银行业投向房地产的贷款平均增速就高达12%,房地产贷款占银行总资产的比重从27%上升至35%。此外,向低资质的购房者提供按揭贷款是07年次贷危机爆发的主要原因,而银行也逐渐变成了按揭资产证券化的“通道”和“生产机器”。

商业银行表内杠杆率维持在高位,同时大量高风险资产被转移至表外。从90年代末以来,美国商业银行非存款类负债占总负债的比重就维持在30%以上,处于历史最高水平。在02-07年的房地产繁荣时期,美国银行业更是用足杠杆。由于美国银行业的报表相对透明,为了规避监管,银行将大量资产和负债转移至表外。例如截至2008年末,美国前四大存款类公司表外资产规模达到5.2万亿美元。

此外,以货币基金、投资银行为主的影子银行体系爆发式增长。由于监管较松,美国影子银行体系的融资规模在00年以后超过了传统银行融资,而且在05-08年影子银行融资甚至远高于传统融资。美国的货币基金、投资银行通过投资者、商业票据、回购等负债融资,然后将资金投向MBS等长久期、高收益的资产。尤其是投资银行的高杠杆操作更为明显,例如2007年前五大投行负债达到4.1万亿美元,约占当年美国GDP的30%。

从06-07年开始,美国次贷危机爆发。随着通胀不断走高,经济出现过热的风险,美联储从04年开始加息。因为次级贷款中绝大部分是浮动利率的,例如2006年发行的次级贷款中浮动利率占比高达90%,所以随着利率走高,次贷市场逐渐出现违约和抛售,房价开始下跌。配置了房地产相关资产的金融机构的风险也开始暴露,一方面资产端开始缩水,信用风险爆发;另一方面负债端融资困难,流动性风险集中出现;此外,资产端资金回笼困难加剧流动性风险,而负债端融资困难抛售资产加剧信用风险,构成恶性循环。美国房地产贷款违约率最高时曾达到10%,商业银行的不良贷款率最高达到5.6%。

美国政府在救助部分金融机构的同时,也任由部分金融机构破产。首先美联储通过贴现、TAF、PDCF、TSLF、AMLF等多种工具,向各类型金融机构提供流动性支持,同时下调基准利率降低市场融资成本。其次,美国财政部向FDIC提供无上限贷款,联合美联储向房地美、房利美、AIG注资,还通过收购不良资产、股票等形式向受困金融机构提供流动性支持。但是08-14年间依然有超过500家银行破产倒闭;美国前五大投资银行中,雷曼兄弟破产重整,贝尔斯登、美林分别被摩根大通和美国银行收购,高盛和摩根士丹利转型为商业银行。经过救助、破产、重组、兼并等多重途径,美国金融业可谓是大“换血”,即使存活下来的金融机构股东也发生了巨大变化。

除了这些措施以外,美国还加强了对金融机构的监管,例如10年推出了《多德-弗兰克法案》,扩大美联储及监管机构的权限,防范系统性风险;采用“沃尔克规则”,限制银行自营交易;监管衍生品市场,防止过度投机;要求资产证券化风险留存,使发行机构和投资者共担风险。

在风险不断暴露的同时,美国金融业也在迅速出清,向实体提供融资的功能恢复,美国经济才开始好转。07年以后,美国商业银行向实体提供的融资增速大幅下滑,一度跌幅接近6%,但随着市场的出清,从10年增速就开始反弹,15-16年增速在8%上下。金融体系的融资功能恢复,是美国经济复苏的重要保障。

欧洲银行业在金融危机之前的较长时间里保持扩张。在宽松货币政策的刺激下,欧元区非央行的货币金融机构总资产增速从02年开始攀升,到07年底总资产增速达14%,而总资产规模也接近30万亿欧元,较00年翻了一番。

欧洲银行业的扩张,非存款类负债的驱动功不可没。银行业的主要负债来源可以分为存款和非存款负债,前者是由储户决定的被动负债,而后者包括银行间同业拆借、回购、发行债券等,属于主动负债。危机前,欧元区货币金融机构的银行间借款占总负债比重超过20%,整个非存款类负债在总负债中占比超过65%,且非存款负债扩张快于存款增速,这表明银行扩张更多是主动负债在驱动。

然而,接踵而至的危机,给大举扩张的银行业当头一棒。金融危机使得欧洲经济遭受重创,07-08年爱尔兰、西班牙等国房地产泡沫破灭,紧接着欧洲主权债务危机愈演愈烈,银行资产质量严重恶化,坏账激增,希腊的银行不良率从金融危机前的5%直奔35%,意大利、爱尔兰、西班牙的银行不良率也都从不到1%的低位大幅飙升。

一些小银行在危机爆发后甚至濒临倒闭,最终不得不接受兼并重组。金融危机后,冰岛银行业首遭冲击,08年底其三大银行最终都被监管机构接管。例如,危机前爱尔兰银行业激进扩张,房贷首付只需5%,但地产泡沫破灭导致坏账率飙升;11年房贷金融机构EBS Building Society和IrishNationwide濒临倒闭,后均被大银行兼并。可以说,欧元区类似的案例在危机开始之后就不断上演。

面对银行业危机,欧洲加强了监管要求,促使商业银行收规模、去杠杆。欧元区非央行的货币金融机构总资产规模从09年开始基本停止扩张,欧债危机后,总资产更是从30万亿收缩到25万亿。10年欧盟就要求接受政府注资的银行都必须提交重组计划,推动银行去杠杆、收缩非核心业务。银行业主动负债比重明显下降,非存款负债占比从67%下降到58%,其中银行间存款占比从21%降到18%。

欧元区主要商业银行的杠杆率显著降低。例如,法国农信银行的短期借款与回购08年时几乎增至其存款的两倍,但09年后迅速回落,存款则稳步上升。西班牙桑坦德银行虽拥有大量存款,但03年短期借款和长期债务的总规模也超过存款额,且长期债务大幅增加,但从09年至今,桑坦德的存款从3000亿欧元翻倍到6000多亿,而短期借款和长期债务却没有增长。

银行资本充足率也大幅提升。11年欧盟将大型银行的核心一级资本充足率要求提高到9%,欧元区银行不得不减少和出售非核心资产、补充权益,来满足要求。08年之前欧元区很多银行的一级资本充足率都不足8%,12年大多数银行已达11 %,而到16年部分银行的一级资本充足率甚至提高到13%以上。

此外,欧元区还对银行业启动了统一监管,并设立了银行业的清算规则,股东和债权人需要首先承担风险,而政府不会轻易救助。14年欧元区启动银行业单一监管机制(SSM),由欧

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